今日律司
编辑于 2022-05-17
近年来，我国央行货币政策调控的大方向一直是：保证市场流动性合理充裕，但不至于过剩；引导新增流动性进入中小企业，降低小微企业实际融资成本。
之前市场的传导机制始终存在问题，在央行坚持货币政策适当放水的前提下，流动性始终很难进入中小企业，而国企、房地产等部分，占用了绝大多数新增流动性，最缺钱的中小企业还是拿不到足够的流行性。
如果要让中小企业感受到有足够的钱，那就需要央行大幅放松，但这又会导致大水漫灌，人为制造泡沫。当下我国仍是全球主要大国里唯一坚持正常货币政策的国家，之前一直在保持流动性“适当”宽裕和解决小微企业融资难问题当中平衡。
但在近期，央行响应政府工作报告中首次提出的“创新直达实体经济的货币政策工具”，创设两个直达实体经济的货币政策工具，把操作重点落实在中小企业信贷支持上：一个是普惠小微企业贷款延期支持工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划。
新创设的两个货币工具都是直达中小企业实体的，其核心的是附带条件的优惠流动性投放，通俗理解就是央行与地方法人银行之间的资金来往承诺。我们认为，本次央行新货币政策工具的目标是将流动性引向特定结构，最终达到稳就业的政策目标。
对于普惠小微企业贷款延期支持工具，央行具体的政策措施是：对今年年底前到期的普惠小微贷款本金、存续的普惠小微贷款应付利息，最长延长到2021年的3月31日，免收罚息。
普惠小微贷款包括单户授信1000万元及以下小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，只要是6月1日到12月31日期间到期的本金和应付利息都在政策范围之内。另外，对于年底前到期的其他中小微企业贷款和大型国际产业链企业等有特殊困难企业的贷款，企业可以和银行自主协商相应的还本付息安排。
对于普惠小微企业信用贷款支持计划，央行的具体操作是通过和财政部门一起创设货币政策工具，由中央银行提供4000亿元的再贷款专用额度，从今年的6月起按季度购买符合条件的地方法人银行在今年3月1日到12月31日期间新发放的普惠小微信用贷款的40%，贷款期限要求不少于6个月，以使贷款企业能够更大程度从政策当中得到好处。
目前计划安排6月份、7月份、10月份、明年1月份四次批量购买。预计这个政策落地后，可带动相关的地方法人银行新发放普惠小微信用贷款接近1万亿元，而去年这些银行发放的信用贷款大概是3000多亿。央行希望能够产生倍增的效应，使小微企业申请贷款时能够实实在在地感到变化，大幅度提高小微企业信用贷款的发放比例。
我们认为，中小企业融资难贵属于世界性难题，主要是因为背后中小企业融资需求价格发现机制失灵。而创新货币工具通过完善价格发现机制，并完善政府担保机制，可以有效缓解部分中小企业融资难贵问题。
既然央行已经通过新的创新工具，直达解决小微企业融资难问题，那么我们认为，市场之前讨论的央行降低存款基准利率很可能就不会实现了。
此次央行直达中小企业贷款的行动，完全打消了市场降低存款基准利率的预期。这两个创新政策工具的运用，解决了多年来央行面对的结构性问题，创新性地借鉴了境外央行购买资产的行为。
新创新工具鼓励银行向中小企业放贷，其中40%的贷款先由央行用资金来置换，但贷款管理、风险收益都由银行来承担，到期后行业收回贷款，中间环节的尽职调查和项目筛选都是商业银行来操作。
这种工具的优点是不会对市场利率产生直接影响，利率是事先银行和企业谈妥的。但会对货币存量有影响，因为央行购买贷款后，相当于央行的钱存在了商业银行的账上，商业银行仍然可以拿这笔钱再去为其他企业贷款，这就是存款的成倍创造。
我们认为这两个创新工具，是央行对这几年以总量性货币政策解决结构性问题，不断探索中诞生的一个新尝试。之前央行实施定向降准的弊端比较多，即使央行想释放流行性给中小企业，也很难监控贷款一定投放给了中小企业。事实上许多银行最终将流动性投放给了大型国企、房地产和地方政府，这些资产不对称的收益风险水平才是银行所希望的。
由于民营中小企业融资的脆弱性导致其资产质量不高，也影响了中小银行的经营，一些中小银行的资产集中在民营中小企业，导致其经营困难，比如坏账高企、融资难、资本占用高。导致存款不能及时收回，只能借新还旧，造成流动性捉襟见肘。因此，中小企业的问题其实已经对整个金融安全造成影响，必须引起足够重视。
现在这个创新工具好了，银行自己找项目，找到了央行会提供资金支持，但是风险和收益由银行自己承担。到时候银行还不上钱，央行会直接在账户扣。所以银行自身必须在尽职调查和定价时负起责任，我们认为这是一套非常良性的激励反馈机制。
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